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　　永兴材料(002756) 核心观点 公司发布半年报★✿：上半年实现营收36.93亿元★✿，同比-17.78%★✿；实现归母净利润4.01亿元★✿，同比-47.84%★✿；实现扣非净利润3.26亿元★✿，同比-45.96%★✿。25Q2实现营收19.05亿元★✿，同比-13.10%★✿，环比+6.50%★✿；实现归母净利润2.09亿元★✿，同比-30.26%★✿，环比+9.39%★✿；实现扣非净利润1.45亿元★✿，同比-51.09%★✿，环比-20.28%★✿。公司25Q2计入约6000万元政府补助★✿，使得归母净利润环比仍有所提升★✿。 锂电新能源业务方面★✿：今年上半年★✿，公司实现碳酸锂销量12050吨★✿，据测算★✿，公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元/吨左右★✿，成本优势突出★✿；即使二季度国内电池级碳酸锂价格最低跌至6万元/吨(含税)以下的时候★✿，公司碳酸锂业务也不会亏损★✿；目前国内碳酸锂价格快速反弹★✿，公司碳酸锂业务能够享受到较高的业绩弹性★✿。 锂电新能源业务重点项目方面★✿：1)花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记★✿，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年★✿，矿山改扩建项目相关工作正持续推进★✿；2)矿石原料输送项目已完成立项备案★✿，审批手续正在推进中★✿；3)永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产★✿；4)永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目目前正在建设中★✿。 特钢新材料业务方面★✿：今年上半年★✿，公司特钢新材料业务以深化成本管控★✿、提高产品单吨毛利★✿、提高关键市场占有率为首要任务★✿，进一步优化供销体系管理★✿，挖掘降本增效潜力★✿。特钢新材料业务于上半年实现营收28.31亿元★✿，同比-6.28%★✿，实现毛利率11.52%★✿，同比减少0.79个百分点★✿；其中核电钢★✿、汽车用高纯钢★✿、气阀钢等高附加值产品销售量同比提高k8凯发★✿，关键市场占有率有效提升★✿。我们预计2025年公司吨钢毛利有望维持在2000元/吨左右★✿。 利润分配预案★✿：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元人民币(含税)★✿，共计分配现金红利约1.59亿元★✿，占上半年归母净利润的39.66%★✿。 风险提示★✿：项目建设进度不及预期★✿；产品价格波动超预期★✿。 投资建议★✿：维持“优于大市”评级★✿。 预计公司2025-2027年营收分别为80.84/89.03/98.10(原预测81.95/90.58/100.09)亿元★✿，同比增速分别为0.1%/10.1%/10.2%★✿；归母净利润分别为8.17/10.58/13.60(原预测10.57/13.29/16.73)亿元★✿，同比增速分别为-21.7%/29.6%/28.5%★✿；摊薄EPS分别为1.51/1.96/2.52元★✿，当前股价对应PE为23/18/14X★✿。公司资源优势突出★✿，成长路径清晰★✿，锂业务降本增效成果显著★✿，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响★✿，维持“优于大市”评级★✿。

　　永兴材料(002756) 事件★✿：公司发布2025年半年报★✿。公司25H1营收/归母净利/扣非归母净利为36.9/4.0/3.3亿元★✿，同比-17.8%/-47.8%/-46.0%★✿。单季度看★✿，Q2营收/归母经历/扣非归母净利分别为19.1/2.1/1.5亿元★✿，同比+6.5%/+9.4%/-20.3%★✿，环比-13.1%/-30.3%/-51.1%★✿。业绩符合预期★✿。 锂★✿：产销稳定★✿，成本继续优化★✿。1）量★✿：25H1碳酸锂销量1.21万吨★✿，同比下降10.3%★✿；2）价★✿：25H1锂产品价格单边下行★✿，Q1/Q2电池级碳酸锂均价为7.51/6.49万元/吨同比-26.1%/-38.2%★✿，环比-0.7%/-13.6%★✿；3）利★✿：25H1锂电新能源业务实现营收8.63亿元★✿，占营收比重下降至23.35%★✿；贡献净利约1.52亿元★✿，单吨净利约1.27万元★✿，毛利率29.76%★✿。公司及时优化调整经营策略★✿，采用“现货销售为主+期现结合”的销售模式★✿，降低价格波动对盈利的影响★✿。4）本★✿： 面对碳酸锂价格低迷★✿，公司深化全产业链成本精细管控以提升竞争力★✿。采矿环节通过精细核算与数据指导★✿，优化开采分类降费用★✿；选矿环节改进工艺提收率★✿，并分析副产品指标提价值★✿；冶炼环节优化配方与工艺降辅料★✿、提效率★✿、增收率★✿，同时调整能源结构降能耗★✿，从而降低综合成本★✿。公司单吨碳酸锂营业成本仅为5万元★✿，同比降本10%以上★✿。 特钢★✿：持续优化产品结构★✿，毛利保持高位★✿。25H1营收28.3亿元★✿，占营收比重提升至76.65%★✿；净利润约1.7亿元★✿。毛利率为11.5%★✿，较上年基本持平★✿，通过供销一体联动深化成本管控★✿。公司加大研发力度★✿，持续优化产品结构★✿，拓展高附加值行业市场★✿。 中期分红k8凯发★✿，回馈股东★✿。公司发布2025年半年度分红方案★✿，拟每10股派发现金红利3.0元（含税）★✿，现金分红合计1.59亿元★✿，分红率39.7%★✿。 核心看点★✿：一体化深化★✿，云母提锂龙头成本优势显著★✿。1）一体化★✿：化山瓷石矿900万吨/年采矿证改扩建项目持续推进★✿，期末进度14%★✿；矿石胶带运输管廊及矿山配套项目建设中★✿，期末进度8%★✿；锂云母绿色智能提锂技改项目加速建设中★✿，期末进度25%★✿；2）成本优势★✿：云母提锂龙头★✿，提升锂转换率★✿，降低辅料成本★✿，综合成本在行业内具有优势★✿；3）特钢★✿：持续拓展核电★✿、新能源汽车★✿、高端装备领域高附加值产品★✿，此类产品销量提升★✿，市占率提高★✿。 投资建议★✿：云母提锂龙头成本优势突出★✿，采选冶一体化扩产★✿，我们预计公司2025-2027年归母净利为9.4★✿、13.7和18.4亿元★✿，对应8月22日收盘价的PE为20★✿、14和10倍★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：原材料价格波动★✿，扩产项目进度不及预期★✿。

　　永兴材料(002756) 投资要点 Q2业绩符合预期★✿。公司25H1营收36.9亿元★✿，同-17.8%★✿，归母净利润4亿元★✿，同-47.8%★✿，毛利率15.8%★✿，同-3.2pct★✿，归母净利率10.9%★✿，同-6.3pct★✿；其中25Q2营收19亿元★✿，同环比-13.1％/+6.5％★✿，归母净利润2.1亿元★✿，同环比-30.3%/+9.4％★✿，毛利率14.8%★✿，同环比-4.3/-2.1pct★✿，归母净利率11%★✿，同环比-2.7/+0.3pct★✿。 碳酸锂Q2降本成效显著★✿，下半年价格弹性可观★✿。25H1公司碳酸锂销量1.2万吨★✿，其中我们预计Q2销量近0.6万吨★✿，环比略降★✿；1万吨冶炼产能技改即将完成★✿，我们预计10月投产★✿，全年碳酸锂销量有望达2.5-2.6万吨★✿。盈利方面★✿，25H1营收7.4亿元★✿，含税均价7万★✿，毛利率33%★✿，单吨营业成本4.1万★✿，我们预计不含税全成本4.8万+★✿，单吨利润约1.4万★✿；其中Q2不含税全成本约4.7万★✿，环减0.3万+★✿，主要由于辅料★✿、能源价格★✿、税费降低★✿，以及成本精细化管控★✿，下半年有望维持较低成本水平★✿。且我们预计25H2锂价8万元/吨左右震荡★✿，有望贡献3亿利润★✿。 25H1特钢受下游需求影响★✿，利润略有下降★✿。我们测算25H1特钢贡献归母净利1.7亿元★✿，受下游景气度影响★✿，同比有所下降★✿，其中Q2归母净利0.8亿元+★✿，环比略降★✿。我们预计25全年有望贡献3.5-4亿元利润★✿。 Q2投资收益环比大幅提升★✿，经营性现金流转正★✿。公司25H1期间费用率4.7%★✿，同+2.2pct★✿，其中Q2费用率5.1%★✿，同环比+2.6/+0.8pct★✿；25H1投资收益0.5亿元女神漫画登录页面入口环球★✿，同增143%★✿，其中Q2投资收益0.4亿元★✿，环增208%★✿，主要系理财产品收益★✿。25H1经营性净现金流2.4亿元★✿，同-54.6%★✿，其中Q2为6.1亿元★✿，同环比-13.5%/+265%★✿；25H1资本开支1亿元★✿，同-50%★✿，其中Q2资本开支0.6亿元★✿，同环比-63.8%/+19.3%★✿；25H1末存货7.1亿元★✿，较年初-6.2%★✿。 盈利预测与投资评级★✿：我们基本维持25年盈利预测★✿，考虑矿山改扩建增量释放有所延后★✿，下调26-27年盈利预测★✿，预计公司25-27年归母净利润为9.0/11.1/16.7亿元（原预期9.0/12.1/16.8亿元）★✿，同比-13%/+23%/+50%★✿，对应PE为21x/17x/11x★✿，考虑公司资源优势突出★✿，成本优势显著女神漫画登录页面入口环球★✿，维持“买入”评级★✿。 风险提示★✿：产能释放不及预期★✿，需求不及预期

　　永兴材料(002756) 事件★✿：公司发布2025年半年报★✿：2025年上半年营业收入36.93亿元★✿，同比-17.78%★✿，归母净利润4.01亿元★✿，同比-47.84%★✿，扣非归母净利润3.26亿元★✿，同比-45.96%★✿。2025Q2单季营收19.05亿元★✿，同比-13.1%★✿，环比+6.5%★✿；归母净利润2.09亿元★✿，同比-30.26%★✿，环比+9.39%★✿；扣非后归母净利润1.45亿元★✿，同比-51.09%★✿，环比-20.28%★✿。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）★✿。 锂价下行★✿、钢铁下游需求疲软★✿，拖累公司盈利★✿。百川盈孚显示★✿，2025上半年江西电池级碳酸锂均价为7.06万元/吨（含税）★✿，同比下跌32%★✿，其中★✿，二季度均价6.5万元/吨（含税）★✿，环比一季度下跌14%★✿，同比下跌39%★✿，为本轮周期低点★✿，锂盐价格下行拖累公司产品价格★✿。测算公司2025上半年公司碳酸锂单吨售价6.16万元/吨（不含税）★✿，同比-26%★✿；测算单吨毛利2.03万元/吨★✿，同比-37%★✿。此外★✿，2025年上半年公司特钢业务毛利同比下降21%★✿，也对业绩形成一定拖累★✿。 成本控制优秀★✿，抵消部分价格下行的影响★✿。为应对行业下行的挑战★✿，公司销售模式由原来的现货销售变更为“现货销售为主★✿，期现结合”的方式★✿，降低价格波动对盈利的影响★✿。2025上半年公司碳酸锂销量12050吨★✿；测算碳酸锂单吨营业成本4.12万元/吨★✿，同比-19%★✿。公司成本控制能力优秀★✿，效果显著★✿。 投资建议★✿：公司是国内锂云母龙头★✿，成本优势显著★✿，在行业低谷期仍能保持市场份额★✿，积极推进采选冶一体化扩产★✿，提升资源保障能力★✿。预计公司2025-2027年归母净利润为8.72/11.97/14.91亿元★✿，对应EPS为1.62/2.22/2.77元★✿，对应PE为22/16/13x★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：1）锂盐下游需求大幅萎缩的风险★✿；2）锂盐价格大幅下跌的风险★✿；3）公司新建项目投产不及预期的风险★✿；4）公司新增产能释放不及预期的风险★✿。

　　永兴材料(002756) 投资要点 Q1业绩符合预期★✿。公司25年Q1营收17.9亿元★✿，同环比-22.2％/-2.9％★✿，归母净利润1.9亿元★✿，同环比-59%/164％★✿，扣非归母净利1.8亿元★✿，同环比-41%/+51%★✿；毛利率16.8%★✿，同环比-2.1/-0.6pct★✿，归母净利率10.7%★✿，同环比-9.7/6.8pct★✿。 Q1碳酸锂销量略减★✿，成本维持稳定★✿。公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月开工★✿，建设期预计9个月★✿，我们预计25Q1碳酸锂销量0.6万吨+★✿，环减近5%★✿，全年碳酸锂销量2.5万吨+女神漫画登录页面入口环球★✿。盈利方面★✿，25Q1含税均价约7.6万元/吨★✿，环比基本持平★✿，我们测算全成本5万元+★✿，环比持平★✿，单吨利润1万元+女神漫画登录页面入口环球★✿。 特钢盈利能力优异★✿，贡献稳定利润★✿。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平★✿，我们测算25Q1特钢贡献利润0.9亿元左右★✿，环比略减★✿，预计25全年有望维持4.5-5亿元稳定利润★✿。 Q1费用率控制良好★✿，经营性现金流承压★✿。公司25年Q1期间费用率4.2%★✿，同环比+1.7/-2.3pct★✿；经营性现金流-3.7亿元★✿，同环比-112%/-192%★✿；25年Q1资本开支0.5亿元★✿，同环比-9.3%/+248%★✿；25年Q1末存货7.2亿元★✿，较年初-4.6%★✿。 盈利预测与投资评级★✿：我们维持2025-2027年盈利预测★✿，预计公司25-27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元★✿，同比-14%/+35%/+38%★✿，对应PE为18x/13x/9.6x★✿，考虑公司资源优势突出★✿，成本优势显著★✿，维持“买入”评级★✿。 风险提示★✿：产能释放不及预期★✿，需求不及预期

　　永兴材料(002756) 投资要点★✿： 锂电新能源+特钢新材料双轮驱动★✿。永兴材料成立于2000年★✿，不锈钢起家★✿，产品和技术持续迭代进步★✿，发展为不锈钢长材龙头★✿，市场占有率长期稳居前三★✿。2017年开始战略转型★✿，前瞻性进军锂电新能源★✿，布局云母锂矿并且扩建锂盐产能★✿，为公司带来成长性★✿，公司实现锂电新能源和特钢新材料双轮驱动★✿。2024年公司不锈钢和锂盐业务营收分别为61.4/19.3亿元★✿，占总营收比例为76%/24%★✿，毛利分别为7.6/7.1亿元★✿，占总毛利52%和48%★✿，实现归母净利润10.4亿元★✿。 锂电新能源★✿：1）布局两大云母锂矿★✿，实现锂资源完全自给★✿。公司控股化山瓷石矿和参股白水洞高岭土矿★✿，实现上游锂矿布局★✿，化山瓷石矿拥有锂资源量近400万吨LCE★✿，是目前公司锂原料主要来源★✿，其采矿许可证完成扩证★✿，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年★✿，资源保障能力进一步提升★✿。2）锂盐★✿：产能扩张可期★✿，成本优势显著★✿。公司现有碳酸锂产能3万吨★✿，后续伴随采选项目扩建完成★✿，公司锂盐产能扩张可期★✿，以0.39%品位和90%收率测算★✿，900万吨原矿可对应生产6.6万吨碳酸锂★✿。公司锂盐产销量稳步增长★✿，云母提锂技术优势和副产品收益下单吨生产成本优势显著★✿，2024年公司碳酸锂单吨生产成本为4.7万元/吨★✿，处于行业较低水平★✿。 锂价展望★✿：25年或底部震荡★✿，26年有望迎来景气上行★✿。供给端★✿，高锂价驱动行业新一轮资本开支★✿，2023和2024年迎来资本开支顶峰时期★✿，锂格局转变为供过于求★✿，锂价持续下跌★✿，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清★✿。在以旧换新等消费政策下★✿，国内电车需求或超预期★✿，25年锂过剩幅度有望收窄★✿，我们预计锂价或在2025年7-8万元/吨底部震荡★✿，26年有望迎来景气上行★✿。 特钢新材料★✿：不锈钢长材龙头女神漫画登录页面入口环球★✿，吨钢毛利稳中有升★✿。公司是不锈钢长材龙头★✿，现具备产能35万吨★✿，产品主要面向中高端市场★✿。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三★✿，稳居不锈钢长材龙头企业地位★✿。公司不锈钢产销量近年来稳定在30万吨左右★✿，通过产品结构调整和产品比例优化★✿，不锈钢单吨毛利稳中有升★✿，吨钢毛利由2021年1961元/吨提升至2023年2809元/吨★✿。 盈利预测与评级★✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9/12.3/16.4亿元★✿，同比增速分别为-14.3%/+37.1%/+34.0%★✿，当前股价对应的PE分别为18/13/10倍★✿。 我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司★✿，2025-2027年平均PE分别为45/21/15倍★✿。公司化山瓷石矿采矿权成功扩证★✿，后续锂盐产能扩张可期★✿，公司凭借云母提锂技术优势和副产品收益下锂盐单吨生产成本优势显著★✿，当前锂价处于震荡磨底阶段★✿，静待后续锂价回升★✿，公司业绩有望受益于量价齐升★✿。首次覆盖★✿，给予“增持”评级★✿。 风险提示★✿。新建产能进度不及预期风险★✿；新能源汽车需求不及预期风险★✿；锂供给超预期释放风险★✿；市场空间测算偏差风险★✿。

　　永兴材料(002756) 核心观点 事件★✿：公司发布2024年年度报告★✿：2024年营业收入80.74亿元★✿，同比-34%★✿，归母净利润10.43亿元★✿，同比-69%★✿，扣非归母净利润8.94亿元★✿，同比-72%★✿。2024Q4单季营收18.43亿元★✿，同比-26%★✿，环比+6%★✿；归母净利润0.73亿元★✿，同比-80%★✿，环比-64%★✿；扣非后归母净利润1.2亿元★✿，同比-67%★✿，环比-29%★✿。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）★✿。 锂价低位叠加技改项目形成固定资产处置损失★✿，拖累业绩★✿：百川盈孚显示★✿，2024年江西电池级碳酸锂均价为9.07万元/吨★✿，同比下跌65%★✿，其中k8凯发★✿，四季度均价7.59万元/吨★✿，环比三季度下跌4%★✿，处于本轮周期低位★✿，公司产品售价受到行业下行影响承压★✿，进而影响公司锂盐业务盈利能力★✿，测算公司2024年碳酸锂单吨毛利2.72万元/吨★✿，同比下降80%★✿。此外★✿，公司锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目对原有部分资产进行拆除处置★✿，形成固定资产处置损失7,710.73万元★✿，对四季度业绩形成拖累★✿。 降本成效显著★✿，行业低谷期保持产销稳定★✿：公司2024年锂盐销量2.6万吨★✿，同比下降3%★✿，在行业低谷期仍能保持稳定★✿，凸显公司产品品质保障能力以及出色的销售策略★✿。测算公司锂盐单吨营业成本4.7万元/吨★✿，同比下降11%★✿，在市场低迷情况下公司通过全产业链工艺优化迭代实现降本提质增效★✿，效果显著★✿。 积极推进重点项目建设★✿：报告期内公司完成花桥矿业采矿权证扩证★✿，生产规模由300万吨/年提升至900万吨/年★✿；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产★✿；资源保障能力再提升★✿。此外★✿，矿石原料输送项目已完成立项备案,审批手续正在推进★✿；永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目开始建设★✿。 特钢业务经营稳健★✿：2024年公司特钢产销量为30.5/30.3万吨★✿，同比-2%★✿，基本保持稳定★✿；特钢毛利率12.3%★✿，同比提升0.4个百分点★✿，保持较为优秀的盈利能力★✿。 投资建议★✿：公司是国内锂云母龙头★✿，成本优势显著★✿，在行业低谷期仍能保持市场份额★✿，积极推进采选冶一体化扩产★✿，提升资源保障能力★✿。预计公司2025-2027年归母净利润为9.19/11.98/14.92亿元★✿，对应EPS为1.71/2.22/2.77元★✿，对应PE为20/15/12x★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：1）锂盐下游需求大幅菱缩的风险★✿；2）锂盐价格大幅下跌的风险★✿；3）公司新建项目投产不及预期的风险★✿；4）公司新增产能释放不及预期的风险★✿。

　　永兴材料(002756) 投资要点★✿： 2024年归母净利润同比-69% 2024年公司实现营业收入80.74亿元★✿，同比-33.76%★✿；归母净利10.43亿元★✿，同比-69.37%★✿；扣非后归母净利润8.94亿元★✿，同比-72.4%★✿。其中★✿，Q4营业收入18.43亿元★✿，环比+5.98%★✿；归母净利0.73亿元★✿，环比-64%★✿；扣非后归母净利润1.2亿元★✿，环比-29%★✿。 锂盐持续降本毛利率37%★✿，属于行业较高水平 1）量★✿：公司2024年锂盐销量约为2.6万吨★✿，同比-3.23%★✿，产量2.6万吨★✿，同比-3.9%★✿，库存量453吨★✿，同比+4.62%★✿。2）价★✿：碳酸锂价格降幅较大★✿。据SMM★✿，2024年电池级碳酸锂含税均价为9.05★✿，同比-65.56%★✿。3）利★✿：公司将降本控制在第一位★✿，通过选矿提效★✿、焙烧工艺改进等★✿，锂云母提锂综合成本持续优化★✿，2024年碳酸锂单吨营业成 本约4.7万元★✿，受碳酸锂价格下跌影响★✿，锂盐产品毛利率36.65%★✿，同比-35pct★✿，对比其他锂企业仍处于较高水平★✿。 资源端扩产稳步进行★✿，冶炼端技改逐步推动 资源端扩产稳步进行★✿，冶炼端技改逐步推动★✿。1）资源端★✿：公司子公司花桥矿业于年初完成采矿证扩证变更★✿，证载生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年★✿，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作★✿；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产★✿。2）冶炼端★✿：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成审批★✿，建设时间预计9个月★✿。 特钢稳健经营★✿，毛利率小幅提升 公司2024年钢铁业务收入56.58亿元★✿，同比-18.08%★✿，占比70%★✿。毛利率12.32%★✿，同比+0.38pct★✿。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三★✿，稳居不锈钢长材龙头企业地位★✿。在生产管理中★✿，公司对产品成材率★✿、能耗★✿、吨钢辅料耗用★✿、生产效率★✿、交货期等要素进行细节管理★✿，不断降低生产成本★✿。 盈利预测与投资建议 预计25-27年公司归母净利润为10.1/13.9/17.2亿元（25-26年前值为12.66/16.75亿元）★✿，EPS分别为1.9元★✿、2.6元★✿、3.2元★✿。考虑到公司持续降本和扩产稳步进行★✿，维持“买入”评级★✿。 风险提示 锂价波动风险女神漫画登录页面入口环球★✿，区域性环保问题风险★✿，在建项目不及预期

　　永兴材料(002756) 事件★✿：公司发布2024年年报★✿。2024年公司实现营收80.7亿元★✿，同比-33.8%★✿，实现归母净利10.4亿元★✿，同比-69.4%★✿，扣非归母净利8.9亿元★✿，同比-72.4%★✿；单季度看★✿，24Q4实现营收18.4亿元★✿，同比-25.8%★✿，环比+6.0%★✿，实现归母净利0.7亿元★✿，同比-79.5%★✿，环比-64.2%★✿，扣非归母净利1.2亿元★✿，同比-67.0%★✿，环比-28.9%★✿。归母净利接近前期业绩预告的下限★✿，主要由于年底计提资产处置损失和商誉减值的影响★✿；2）分红★✿：2024年度拟每10股派发现金红利5.0元（含税）★✿，现金分红2.6亿元★✿，加上2024年半年报现金分红2.6亿元★✿，全年合计现金分红5.2亿元★✿，现金分红率50.0%★✿。 锂★✿：产销稳定★✿，成本继续优化★✿。1）量★✿：2024年碳酸锂产量2.6万吨★✿，同比-3.9%★✿，销量2.6万吨★✿，同比-3.2%★✿，基本保持稳定★✿；2）库存★✿：截至2024年底锂盐库存453吨★✿，同比+20吨★✿，库存水平较低★✿；3）价★✿：2024年国内电碳均价9.0万元★✿，同比-64.6%★✿，其中24Q4电碳均价7.6万元★✿，环比-4.8%★✿，锂价继续下跌但跌幅放缓★✿。2024年公司碳酸锂产品销售均价7.4万元/吨★✿，同比-60.5%★✿，与锂价走势一致★✿；4）本★✿：2024年单吨营业成本4.7万元★✿，同比-11.3%★✿，降本工作持续推进★✿。 特钢★✿：持续优化产品结构★✿，单吨毛利保持高位★✿。1）量★✿：2024年产量30.5万吨★✿，同比-1.9%★✿，销量30.3万吨★✿，同比-2.4%★✿，基本保持稳定★✿；2）利★✿：2024 年公司加大研发力度★✿，持续优化产品结构★✿，积极开拓新能源★✿、核电★✿、汽车★✿、高端制造等高附加值行业市场★✿，2024年实现特钢业务单吨毛利2300元★✿，毛利率12.3%★✿，同比+0.4pct★✿，盈利能力保持高位★✿。 资产减值与处置★✿：1）资产减值损失★✿：2024年合计0.25亿元★✿，其中24Q4为0.28亿元★✿，主要为商誉减值损失★✿。2）资产处置收益★✿：2024年合计-0.84亿元★✿，其中24Q4为-0.83亿元★✿，主要由于公司对1万吨碳酸锂产线进行技改★✿，老旧的部分房屋和机器设备形成固定资产处置损失0.77亿元★✿。 核心看点★✿：一体化扩产★✿，云母提锂龙头成本优势显著★✿。1）一体化★✿：化山矿23年增储完成★✿，24年初采矿证证载能力由300万吨提升至900万吨★✿，一体化扩产推进中★✿；2）成本优势★✿：云母提锂龙头★✿，降本工作持续推进★✿，24年单吨营业成本降至4.7万★✿，成本优势突出★✿；3）特钢★✿：加大研发创新★✿，持续优化产品结构★✿，毛利保持高位★✿，贡献稳定业绩★✿。 投资建议★✿：云母提锂龙头成本优势突出★✿，采选冶一体化扩产★✿，我们预计公司2025-2027年归母净利为10.2★✿、16.6和21.9亿元★✿，对应3月25日收盘价的PE为18★✿、11和8倍★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：锂价超预期下跌★✿，扩产项目进度不及预期★✿。

　　永兴材料(002756) 投资要点 Q4业绩偏预告下限★✿，基本符合预期★✿。公司24年营收80.7亿元★✿，同-34%★✿，归母净利润10.4亿元★✿，同-69%★✿，扣非归母净利8.9亿元★✿，同-72%★✿；其中24Q4营收18.4亿元★✿，同环比-26％/+6％★✿，归母净利润0.7亿元★✿，同环比-80%/-64％★✿，扣非归母净利1.2亿元★✿，同环比-67%/-29％★✿，非经常性损益主要为项目技改计提0.8亿元资产处置损失★✿。公司此前预告24年归母净利10.3-12.3亿元★✿，业绩偏预告下限★✿。 碳酸锂Q4商誉减值影响利润★✿，25年产量受技改影响★✿，26年新产能贡献增量★✿。24全年碳酸锂销量2.6万吨★✿，同减3.9%★✿，其中我们预计Q4销量0.65万吨+★✿，环增5%+★✿；公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月开工★✿，建设期预计9个月★✿，我们预计25年碳酸锂产量2.5万吨+★✿；公司规划26年投产2万吨冶炼产能★✿，总产能达5万吨★✿。盈利方面★✿，24年碳酸锂收入19亿元★✿，对应含税均价8.4万元★✿，单吨营业成本4.7万元★✿，全成本5.2-5.3万元★✿，其中24Q4含税均价7.5万元左右★✿，全成本5万元+★✿，单吨利润近1万元★✿，永诚锂业商誉减值影响0.25亿利润★✿，我们预计碳酸锂贡献0.2-0.3亿元扣非净利★✿。 特钢盈利能力优异★✿，贡献稳定利润★✿。24年公司特钢销量30万吨★✿，同比减少2.4%★✿，贡献收入57亿元★✿，同比减少18%★✿，我们预计归母净利4.5亿元左右★✿，其中Q4归母净利1亿元左右k8凯发★✿，环比持平★✿；我们预计25全年有望维持4.5-5亿元稳定利润★✿。 Q4经营性现金流明显好转★✿，资本开支放缓★✿。公司24年期间费用率3.8%★✿，同+1.1pct★✿，其中Q4费用率6.5%★✿，同环比+3.3/2.1pct★✿；24年经营性净现金流7.9亿元★✿，同-80%★✿，其中Q4经营性现金流4亿元★✿，同环比-14%/+378%★✿；24年资本开支2.4亿元★✿，同-32%★✿，其中Q4资本开支-0.3亿元★✿，同环比+13%/-121%★✿；24年末存货7.5亿元★✿，较年初-31%★✿。 盈利预测与投资评级★✿：Q1锂价底部区间震荡★✿，我们下调2025年盈利预测★✿，基本维持2026年盈利预测★✿，预计公司25-27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元（25-26年原预期为10.0/12.1亿元）★✿，同比-14%/+35%/+38%★✿，对应PE为20x/15x/11x★✿，考虑公司资源优势突出★✿，成本优势显著★✿，维持“买入”评级★✿。 风险提示★✿：产能释放不及预期★✿，需求不及预期

　　永兴材料(002756) 核心观点 公司发布2024年年报★✿：全年实现营收80.74亿元★✿，同比-33.76%★✿；实现归母净利润10.43亿元★✿，同比-69.37%★✿；实现扣非归母净利润8.94亿元★✿，同比-72.40%★✿；实现经营活动产生的现金流量净额7.88亿元★✿，同比-80.02%★✿。公司Q4利润环比有所下滑★✿：一方面是由于锂价持续下行★✿，国产电池级碳酸锂Q3/Q4均价分别为7.94/7.57万元/吨★✿，Q4环比-4.71%★✿，另一方面是由于Q4投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目★✿，对部分资产进行了拆除处理★✿，相应形成固定资产处置损失约7711万元★✿。 锂业务降本增效★✿：面对锂价大幅下跌带来的不利影响★✿，公司坚持实施以“终端龙头★✿、优质正极★✿、特色细分”为主要客户的销售策略和“满产满销★✿、应销尽销”的经营方针★✿。另外★✿，公司对全产业链进行优化★✿，降低生产成本★✿，提高 产品竞争力★✿。2024年公司全年碳酸锂产销量约2.60万吨★✿，预计公司碳酸锂 单吨营业成本仅为5万元/吨左右★✿。 重点项目方面★✿：2024年★✿，公司积极推进项目建设★✿，为下阶段发展打好基础★✿：1）花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记★✿，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年★✿，矿山改扩建项目相关工作正持续推进★✿；2）矿石原料输送项目已完成立项备案★✿，审批手续正在推进中★✿；3）永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产★✿；4）永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成相关部门审批★✿，目前项目正式建设中★✿。 特钢业务稳中有升★✿：2024年★✿，公司全年特钢新材料产量30.54万吨★✿，销量30.28万吨★✿，且预计2024年吨钢毛利维持在2000元/吨左右★✿。 利润分配预案★✿：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元人民币(含税)★✿，共计分配现金红利约2.64亿元★✿，结合公司半年度派发现金红利约2.64亿元★✿，及回购股份金额约3.51亿元★✿，全年现金分红和股份回购总额约为8.79亿元★✿，占全年归母净利润的84.23%★✿。 风险提示★✿：项目建设进度不及预期★✿；产品价格波动超预期★✿。 投资建议★✿：维持“优于大市”评级★✿。 预计公司2025-2027年营收分别为81.95/90.58/100.09(原预测91.20/100.27/-)亿元★✿，同比增速分别为1.5%/10.5%/10.5%★✿；归母净利润分别为10.57/13.29/16.73(原预测12.80/15.95/-)亿元★✿，同比增速分别为1.3%/25.8%/25.8%★✿；摊薄EPS分别为1.96/2.47/3.10元★✿，当前股价对应PE为17/14/11X★✿。考虑到公司资源优势突出★✿，成长路径清晰★✿，锂业务降本增效成果显著★✿，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响★✿，维持“优于大市”评级★✿。

　　永兴材料(002756) 投资要点 事件★✿：公司发布业绩预告★✿，24年归母净利10.3-12.3亿元★✿，同减64-70%★✿，扣非净利8.8-10.8亿元★✿，同减67-73%★✿；其中Q4归母净利0.6~2.6亿元★✿，同减27-83%★✿，环比-71~+28%★✿，扣非净利1.1-3.1亿元★✿，同减16-71%★✿，环比-37~+81%★✿，Q4非经常性损益主要为项目技改计提减值★✿，符合市场预期★✿。 碳酸锂24Q4销量环比增加★✿，25年产量受技改影响★✿，26年新产能贡献增量★✿。我们测算24全年碳酸锂销量2.6万吨左右★✿，同减4%★✿，其中Q4销量0.65万吨+★✿，环增8%左右★✿。公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月开工★✿，建设期预计9个月★✿，我们预计25年碳酸锂产量2.5万吨+★✿；公司规划26年投产2万吨冶炼产能★✿，总产能达5万吨★✿。900万吨矿山改扩建项目有望于25年建成★✿，我们预计25年原矿产量450万吨★✿，对应3.5万吨LCE★✿。盈利方面★✿，24Q4含税均价7.6万元左右★✿，我们测算Q4全成本5.2万元左右★✿，环比基本持平★✿，单吨利润1.3万元左右★✿，贡献近0.9亿元扣非净利★✿。 特钢盈利能力优异★✿，贡献稳定利润★✿。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平★✿，我们测算24全年特钢贡献4.5-5亿元利润★✿，其中Q4贡献1亿元以上利润★✿，环比持平★✿，25年将持续贡献稳定利润★✿。 盈利预测与投资评级★✿：由于24年锂价已见底★✿，预期25-26年价格中枢有望抬升★✿，我们下调2024年盈利预测★✿，上调2025-2026年盈利预测★✿，预计公司24-26年归母净利润为11.3/10.0/12.1亿元（原预期为11.4/7.5/12.0亿元）★✿，同比-67%/-11%/+21%★✿，对应PE为19x/22x/18x★✿，考虑公司资源优势突出★✿，成本优势显著★✿，维持“买入”评级★✿。 风险提示★✿：产能释放不及预期★✿，需求不及预期

　　永兴材料(002756) 投资要点 业绩符合预期★✿。公司24Q1-3营收62亿元★✿，同-36%★✿，归母净利润9.7亿元★✿，同-68%★✿，毛利率18%★✿，同-22pct★✿，归母净利率17%★✿，同-16pct★✿；其中24Q3营收17亿元★✿，同环比-43％/-21％★✿，归母净利润2亿元★✿，同环比-82%/-33％★✿，毛利率17%★✿，同环比-27/-2pct★✿，归母净利率12%★✿，同环比-26/-2pct★✿。 Q3碳酸锂销量环比持平★✿，成本进一步下降★✿。我们测算24Q1-3销量近2万吨★✿，其中Q3销量0.6万吨+★✿，环比基本持平★✿。公司规划年内1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工★✿，建设期预计9个月★✿，将影响24Q4至25H1产量★✿，我们预计24全年销量2.5万吨+★✿，同比略降★✿。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成★✿，进入设备安装阶段★✿，公司力争24年内投产★✿；900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批★✿，我们预计25年有望建成★✿。盈利方面★✿，24Q3含税均价7.5万元左右★✿，我们测算Q3全成本下降至5.5万元左右★✿，单吨利润1万元+★✿，贡献0.6-0.7亿元归母净利★✿。 特钢盈利能力优异★✿，贡献稳定利润★✿。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平★✿，我们测算24Q1-3特钢贡献3.5-4亿元利润★✿，其中Q3贡献1亿元以上利润★✿，24全年有望贡献5.5亿元稳定利润★✿。 Q3经营性现金流承压★✿，资本开支放缓★✿。公司24Q1-3期间费用率3%★✿，同+0.4pct★✿，其中Q3费用率4.4%★✿，同环比+1.8/+2pct★✿；24Q1-3经营性净现金流3.9亿元★✿，同-89%★✿，其中Q3为-1.4亿元★✿，同环比-113%/-120%★✿；24Q1-3资本开支2.7亿元★✿，同-30%★✿，其中Q3资本开支0.6亿元★✿，同环比+40.3%/-59.3%★✿；24Q3末存货6.1亿元★✿，较Q2末-14%★✿。 盈利预测与投资评级★✿：预期锂价持续处于底部区间★✿，我们下调2024-2026年盈利预测★✿，预计公司24-26年归母净利润为11.4/7.5/12.0亿元（原预期为13.7/11.1/17.0亿元）★✿，同比-67%/-34%/+61%★✿，对应PE为18x/27x/17x★✿，考虑公司资源优势突出★✿，成本优势显著★✿，维持“买入”评级★✿。 风险提示★✿：产能释放不及预期★✿，需求不及预期

　　永兴材料(002756) 事件★✿：公司发布2024年三季报★✿。2024Q1-Q3公司实现营收62.3亿★✿，同比-35.8%★✿，归母净利9.7亿元★✿，同比-68.2%★✿，扣非归母净利7.7亿元★✿，同比-73.1%★✿。单季度看★✿，24Q3实现营收17.4亿元★✿，同比-43.0%★✿，环比-20.7%实现归母净利2.0亿元★✿，同比-82.4%★✿，环比-32.6%★✿，扣非归母净利1.7亿元★✿，同比-82.5%★✿，环比-42.8%★✿。业绩符合我们预期★✿。 碳酸锂★✿：锂价继续下跌★✿，降本工作持续推进★✿。1）价★✿：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元★✿，同比-67.8%★✿，其中24Q3电碳市场价8.0万元★✿，环比-24.3%★✿，锂价继续下跌★✿；2）本★✿：面对锂价下跌压力★✿，公司持续推进全流程降本★✿，采矿环节做好原矿精准开发和分类★✿，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破★✿，冶炼环节优化工艺和配方★✿，提高锂收率★✿，同时推动长石等副产品回收★✿，降本效果显著★✿，24H1单吨营业成本5.0万元★✿，同比下降10%以上★✿，24Q3随着纯碱等辅料价格下降★✿，我们预计成本继续优化★✿；3）利★✿：24Q1-Q3公司整体毛利率18.4%★✿，净利率15.9%★✿，24Q3整体毛利率16.8%★✿，环比下降2.3pct★✿，净利率11.8%★✿，环比下降2.3pct★✿，我们预计主要由于锂价下跌★✿。 其他收益★✿：24Q1-Q3公司其他收益2.5亿元★✿，主要为政府补助★✿，其中24Q3其他收益0.4亿元★✿，环比增加0.3亿元★✿。 核心看点★✿：一体化扩产★✿，云母提锂龙头成本持续优化★✿。1）采选冶一体化布局★✿：目前已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能★✿，锂矿原料高度自给★✿；2）扩产★✿：增储★✿、扩证完成k8凯发★✿，选矿扩产项目稳步推进中★✿。2023年2月★✿，主力矿山化山矿增储完成★✿，2024年1月★✿，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨k8凯发★✿，选矿端永城锂业300万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成★✿，计入设备安装阶段★✿，为未来冶炼端产能扩张打下基础★✿；3）成本★✿：全流程降本★✿，云母提锂龙头成本优势显著★✿。在锂价中枢大幅下移背景下★✿，持续推进采矿★✿、选矿★✿、冶炼★✿、副产品综合利用全流程降本★✿，24H1单吨营业成本5.0万元★✿，同比下降10%以上★✿，云母提锂龙头成本持续优化★✿。 投资建议★✿：云母提锂龙头成本优势突出★✿，采选冶一体化布局★✿，扩产工作稳步推进★✿，特钢业务产品结构持续升级★✿，我们预计公司2024-2026年归母净利为11.8k8凯发★✿、12.1和15.3亿元★✿，对应11月1日收盘价的PE为18★✿、17和14倍★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：锂价超预期下跌★✿，扩产项目进度不及预期★✿。

　　永兴材料(002756) 核心观点 公司发布三季报★✿：前三季度实现营收62.31亿元★✿，同比-35.79%★✿；实现归母净利润9.71亿元★✿，同比-68.19%★✿。公司24Q3实现营收17.39亿元★✿，Q3环比-20.69%★✿；实现归母净利润2.02亿元★✿，Q3环比-32.58%★✿。Q3利润环比有所下滑★✿，一方面是由于锂价持续下行★✿，国产电池级碳酸锂24Q2/Q3均价分别为10.52/7.94万元/吨★✿，Q3环比-24.52%★✿，另一方面是下游需求相对平淡的情况下★✿，公司更加注重产品质量的提升★✿，而并不追求量上的释放★✿。 锂业务降本增效★✿：面对锂价大幅下跌带来的不利影响★✿，公司坚持实施以“终端龙头★✿、优质正极★✿、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主★✿、应销尽销”的经营方针★✿，确保锂业务稳健运行★✿。另外★✿，公司对全产业链进行优化★✿，降低生产成本★✿，提高产品竞争力★✿。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元★✿，同比降本10%以上★✿，预计下半年随着降本增效持续推进以及一些原辅料价格的下降★✿，公司碳酸锂单吨成本将进一步优化★✿。 重点项目方面★✿：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记★✿，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年★✿，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作★✿，预计明年可实施落地★✿；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目★✿，目前已经完成项目立项★✿，正在进行相关审批手续★✿，预计年内有望启动项目建设★✿；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成★✿，进入设备安装阶段★✿。此外★✿，矿石原料输送项目也在进行中★✿。 特钢业务稳中有升★✿：在能源用钢需求复苏背景下★✿，公司及时调整产品结构★✿，优化产品比例★✿，吨钢毛利提升明显★✿。2023年★✿，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%★✿。预计今年前三季度公司吨钢毛利仍维持在较高水平★✿。 风险提示★✿：项目建设进度不及预期★✿；产品价格波动超预期★✿。 投资建议★✿：维持“优于大市”评级★✿。 考虑到锂价进一步调整★✿，下修公司的盈利预测★✿。预计公司2024-2026年营收分别为82.11/91.20/100.27(原预测89.82/96.51/106.24)亿元★✿，同比增速分别为-32.6%/11.1%/9.9%★✿；归母净利润分别为11.63/12.80/15.95(原预测13.67/15.33/19.05)亿元★✿，同比增速分别为-65.9%/10.1%/24.6%★✿；摊薄EPS分别为2.16/2.38/2.96元★✿，当前股价对应PE为18/16/13X★✿。考虑到公司资源优势突出★✿，成长路径清晰★✿，锂业务降本增效成果显著★✿，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响★✿，维持“优于大市”评级★✿。高岭土★✿，k8凯发国际官网★✿。凯发娱发K8官网★✿。茶具★✿，k8凯发